文｜祖国鹏
我们跟踪的样本煤炭上市公司，2025Q1净利润平均同比降幅或在26%，动力煤龙头公司跌幅较少。今年以来行业供给保持宽松，煤价虽然跌幅较大，但在初步的成本支撑下或逐步见底。目前板块龙头公司的红利水平依然具备吸引力，随着对煤价的悲观预期消化，待红利风格强化，板块有望启动新的行情。
▍2025年Q1各煤种均价同比、环比继续下移，同比降幅超过20%。
2025年一季度，各煤种均价环比降幅平均约为15%，同比降幅约为21%。其中作为动力煤标杆煤价的秦港5500大卡动力煤市场价平均约在730元/吨，同比下降约19%；但相应的年度长协煤价同比仅下降2.6%。焦煤价格降幅最大，一季度市场煤均价同比下降超过40%，而焦煤长协价格同比下降25%。无烟煤均价跌幅最小，同比降幅平均约在4%，主要是同期基数较低。
▍2025年Q1我们跟踪的样本上市公司净利润同比下滑约26%，或低于行业平均降幅。
国家统计局数据显示，2025年前2月，煤炭开采和洗选业规模以上企业实现利润总额506.6亿元，同比下降47.3%。我们预计主要跟踪的煤炭开采板块样本上市公司2025年Q1业绩同比均会出现下滑，加总净利润同比下降约26%，其中动力煤/冶金煤/无烟煤主要公司净利润同比分别变动-22%/-60%/-35%。龙头动力煤公司因年度长协占比较高且年度长协价格同比跌幅少，预计业绩下降较缓，导致动力煤板块业绩降幅较小；焦煤公司因煤价同比下降最快，预计业绩降幅最大。
▍短期基本面展望：供给宽松压力或正缓解，煤价底部预期有望明朗。
今年以来，火电需求较弱，供给同比加速，导致行业供给宽松格局加剧，煤价在春节之后下跌较快。目前在初步的成本支撑下，跌幅显著放缓，加之进口中低卡煤溢价逐步放大，进口短期也将受到抑制，我们预计行业供给压力或逐步缓解，动力煤价格也有望接近底部，有望在Q2中后期出现新一轮反弹。焦煤需求随铁水产量持续增长而有所改善，我们预计价格短期或走出低谷。在煤价逐步见底的预期下，行业悲观情绪或有效缓解。
▍风险因素：
宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；安监力度有所放松，导致供给增加，压制煤炭价格；海外能源价格系统性下跌，导致进口煤量增加，压制国内煤价。
▍投资策略：煤价底部或有支撑，逢低布局红利龙头。
虽然板块一季报业绩普遍下滑，目前煤价也在寻底过程中，但煤价底部有成本支撑。我们预计煤价压力在Q2有望释放完毕，板块业绩也有望在Q2见底。全年维度看，龙头公司红利水平仍保持吸引力，在政策积极引导长线资金入市、板块龙头公司加强市值管理等工作推动下，叠加红利风格强化，我们预计板块龙头仍有望产生超额收益。
本文节选自中信证券研究部已于2025年4月1日发布的《煤炭行业2025年一季度业绩前瞻—业绩同比降幅显著，底部预期渐明》报告
本文源自券商研报精选